统计研究-数量经济研究中心-吉林大学.doc

Taylor规则与我国的货币政策反应函数* 邓 创1a，石柱鲜1b （1. 吉林大学a. 商学院；b. 数量经济研究中心，吉林长春130012） 内容提要：潜在产出、自然利率和均衡汇率是货币政策决策和效果评价的重要参考基准。本文利用状态空间模型对我国的潜在产出、自然利率和均衡汇率水平进行了联合估计，并在基础上建立了一个包含汇率因素的“混合型”Taylor规则，用于对我国货币政策反应函数进行估计。估计结果显示，我国货币政策行为对通货膨胀、产出缺口和汇率波动作出了及时、稳定的反应，但货币政策的前瞻性有待提高。 关键词：Taylor规则；货币政策反应函数；潜在产出；自然利率；均衡汇率 A Research Based on Potential Output, Natural Rate of Interest and Equibilium Exchange Rate Abstract: Potential Output, Natural Rate of Interest and Equibilium Exchange Rate are important references for the decision and evaluation of monetary policies. This paper employs the state-space model to estimate jointly the Potential Output, Natural Rate of Interest and Equibilium Exchange Rate in China, and builds a “hybrid” Taylor rule with the component of exchange rate to estimate China’s reaction function of monetary policy. The results show that the monetary policies in China react timely and steadly to the recent changes of inflation, output and exchange rate, but the forword-looking property yet to be further strengthened. Keywords: Taylor rule, Reaction function of monetary policy, Potential output, Natural rate of interest, Equibilium exchange rate 一、引言 我国自上个世纪90年代以来，利率工具在宏观经济调控中的地位日益凸显，中央银行越来越频繁地调控利率以应对经济环境的各种变化，利率在货币政策体系中的作用不断增强。然而，如何根据宏观经济环境的变化确定最优的利率水平，为实现物价稳定和经济增长进行有效地反周期调控，仍然任重而道远，值得进一步深入研究。首先，我国宏观经济已表现出周期延长、波动幅度降低的显著特征，这在很大程度上增加了对宏观经济环境进行监测的难度，因此，能否准确地判断经济周期波动的态势成为了正确制定相关货币政策的重要前提；其次，随着我国对外贸易与金融开放程度的逐渐提高，政策外溢效应的存在将大大降低货币政策的独立性和有效性，因此在货币政策制定与实施过程中，考虑汇率波动、国外经济冲击等对国内利率以及通货膨胀等目标变量的影响显得尤为重要。第三，货币政策从对环境变化的认知到实际产生效果往往需要较长的时滞，因此，进一步检验政策当局是否针对宏观经济环境的变化作出了及时的甚至是前瞻性的反应，不仅是有助于提高货币政策决策的科学性和有效性，同时也是货币政策效应评价的一个重要内容。 为此，本文将基于对潜在产出、自然利率和均衡汇率的联合估计结果，从产出缺口、实际利率缺口和实际汇率缺口的角度对我国宏观经济环境的变化进行合理度量，并在此基础上建立包含汇率因素的Taylor规则，对我国货币政策反应函数进行估计和检验，以期得到有关我国货币政策决策与调控效果的有益启示。 二、Taylor规则及其应用研究现状 （一）Taylor规则及其扩展形式 ， （1） 其中，为联邦基金利率；为经济处于潜在增长率水平时的均衡实际利率；和分别为过去四个季度以来的平均通货膨胀率与目标通货膨胀率；为产出缺口，表示实际产出对潜在产出水平的偏离；系数和分别表示联邦基金利率对通货膨胀缺口和产出缺口的反应系数。在Taylor提出的这一简单的利率规则中，、、和分别取值为2、2、0.5和0.5。产出缺