境外交易所对异常交易监管的经验与启示.pdf

研究报告 境外交易所对异常交易监管的经验与 启示 宏观战略组 资本市场研究所 -1 - 目录 一、境外交易所异常交易监管的职能划分1 二、境外交易所异常交易监管的主要举措3 三、境外交易所异常交易监管的相关经验5 （一）美国监管经验 5 （二）香港监管经验 9 （三）日本监管经验 13 （四）英国监管经验 17 四、总结与启示21 -2 - 境外交易所对异常交易监管的经验与启示① 随着计算机和互联网技术的高速发展，全球证券市场正处于重大 变革中，新型交易行为和手法不断涌现。由高频程序化交易为代表的 新型交易造成“异常事件”不断增多，如 2005 年日本“瑞穗证券 J-Com”、2010 年美国“闪电崩盘”、2013 年中国“光大乌龙指”等事件， 均对市场稳定造成巨大影响。近期，A 股市场异常剧烈波动也暴露出 程序化交易加大市场波动、影响市场公平性等消极影响。交易所作为 市场组织者和一线监管者，需要重点监管各类扰乱市场的异常交易， 维护市场稳定健康发展。 本文通过梳理美国、香港、日本和英国四个市场中交易所对异常 交易的监管做法，总结境外交易所监管经验，为国内交易所发挥一线 监管职能、规范市场运行秩序提供相关借鉴。 一、境外交易所异常交易监管的职能划分 纵观境外交易所一线监管职能变革历程可以发现，交易所内部组 织结构转型推动交易所的监管职能发生了相应的调整。在会员制交易 所时期，境外交易所自律监管范围较广，包括对上市公司、会员和市 场交易等方面实行监管。随着交易所公司制改革浪潮的兴起，境外交 易所纷纷通过公司化改革，成为独立的商业化运营机构。为了解决监 管与商业盈利之间的冲突，交易所重新调整了监管范围，通过成立监 管公司或与监管机构签署谅解备忘录，将部分或全部监管职能移交或 ①本文作者：缪斯斯、张晓斐、李南竹、郑宇佳、李忠。文章仅代表研究人员个人观点，与 所在机构无关。 -1- 剥离出去，仅保留对证券交易的监管。交易所利用一线监控的优势， 识别并侦测异常交易和违法违规行为，对于异常交易事件的调查和处 罚主要由行政监管机构负责。具体来看，境外交易所对异常交易监管 的职能划分有以下两大特点。 一是明确划分市场监管与行政监管职能边界。公司化改制后，境 外交易所通过成立独立的监察部门或与监管机构签署备忘录，重新明 确交易所的一线监管范围，与监管机构的行政监管形成清晰的职能划 分。针对异常交易监管，交易所负责交易行为监控，发现、制止并向 监管机构报告异常交易和违法违规行为；监管机构履行行政监管职能， 负责调查并处臵异常交易事件。如香港交易所上市后，与香港证监会 签署谅解备忘录，重新调整划分双方的监管职能。港交所对证券交易 活动负有一线监管职责，对于异常交易和违法违规行为实施暂停交易、 限制交易或改变参与者交易结算权限等监管职能。香港证监会具体负 责对交易所、市场机构或公众上报的违法违规事件实施调查和处理。 此外，纽交所和纳斯达克也将会员监管、执行和仲裁权力转移至美国 金融业监管局（FINRA ），仅保留部分市场监控和交易行为监管。 FINRA 主要履行对券商会员监管、投资者保护和异常交易调查等工 作。2014 年，FINRA 向包括SEC 在内的各类官方机构递交贿赂和内 幕交易案件超过700 起。 二是保留并强化交易所市场监管职能。境外交易所在公司制改革 后，将上市公司和会员券商的监管职责大量转移至监管机构手中，以 解决自律监管与商业运营方面的利益冲突。然而，为了提高市场监管 -2- 的专业性，境外交易所保留了市场实时监控和交易行为监管，发挥市 场一线组织者的信息优势。同时，境外交易所通过制定更为详细的业 务规则，采用新型监控技术，进一步强化了市场监管职能。例如，根 据英国《2000 年金