企业财务战略制定新思路.doc

企业财务战略制定新思路一、企业财务战略与财务战略矩阵 （一）财务战略 目前，国内外学者对财务战略的定义给出了不同解释。比较权威的定义主要有：Ruth Bender和Keith Ward（2008）认为财务战略是企业整体战略的重要组成部分，是一个筹集资本并有效地管理与运用这些资本的方略，可以有效降低企业的财务风险。曹德骏（2002）提出企业财务战略是企业依据自身的初始条件（包括自身在市场的地位、资产占用状况、拥有的资源、能力与核心能力等因素），依据有限的信息，结合企业所处环境的不确定性，从最经济的角度为获取企业的竞争优势而做出有限理性的选择与取舍，这个过程是无止境的。 （二）财务战略矩阵 加布里埃尔·哈瓦维尼和克劳德·维埃里在《经理人员财务管理——创造过程》中把价值创造（投资资本回报率ROIC-资金成本率WACC）和现金余缺（销售增长率Gsale-可持续增长率SGR）用一个矩阵联系起来，该矩阵被称为财务战略矩阵，是一种常用的作为制定和评价战略的分析工具。财务战略矩阵如图1所示。 财务战略矩阵假设一个公司有一个或多个业务单位。纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本率的差额。当回报率差为正数时，该业务单位为股东创造价值；当回报率差为负数时，该业务单位减损股东价值。横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额。当增长率差为正数时，企业现金短缺；当增长率差为负数时，企业有剩余现金。据此建立的矩阵有四个象限：第Ⅰ象限，ROIC-WACC0，GsaleSGR，属于创造增值型现金短缺业务；第Ⅱ象限，ROIC-WACC0，GsaleSGR，属于价值减损型现金短缺业务。 二、生命周期嵌入式财务战略矩阵 （一）不同生命周期企业的财务特征 企业的生命周期通常分为成长期、成熟期、衰退期和撤退期。成长期的企业产品逐步被市场所接受，生产规模不断扩大，业务迅速增长，发展速度加快；新产品开发的成败具有极大的不确定性。其财务特征主要表现在：企业融资来源拓宽，现金投入增加；科研投资增多；现金流量为负值；企业价值开始增加；适度分权的财务管理体制；经营风险较高。成熟期的企业已经拥有竞争力很强的产品和企业核心竞争力；企业的经营活动相对稳定，战略目标明确；企业的研发能力逐渐减弱。其财务特征主要表现在：充分利用权益和债务融资，财务资本结构合理；现金流量比较稳定，出现剩余；企业价值持续增加；经营风险相对下降，财务状态处于十分稳定的时期；财务管理体制更加灵活。衰退期的企业长期发展能力减退，短期盈利能力大幅度下降，市场占有率骤减，产品供大于求；几乎不存在长期激励的需求，发展余地很小。其财务特征主要表现在：企业投资减少，现金流入量有存量；企业价值开始减损；把闲置不用的固定资产变现；采取集权财务管理机制。撤退期的企业长期发展能力甚微，市场占有率几乎为零，产品出现严重滞销。其财务特征主要表现在：现金流入量接近于零或为负值；开始变卖资产，尽可能小的减少损失；企业价值减损。 （二）生命周期嵌入式财务战略矩阵 从企业价值增值/减损以及企业现金剩余/短缺来分析，企业四个生命周期的财务特征恰好对应财务战略矩阵四个象限的标准，因此可将生命周期嵌入财务战略矩阵，具体如图2所示。 三、企业财务战略的制定与选择 （一）财务战略制定 根据图2，可以计算出企业的ROIC 债务资本成本率，如果企业的负债绝大部分是银行贷款，可以直接采用中国人民银行公布的一年期和五年期贷款利率，根据公司短期和长期债务比率计算。 股本资本成本率。可采用资本资产定价模型对股本资本成本率进行估算。 Ki=Rf+？茁I（Km-Rf） （III） 式中：Ki——第i种股票的必要报酬率；Rf——无风险收益率； ？茁i——第i种股票的？茁系数；Km——所有股票的平均报酬率。（Km-Rf）是在均衡的状态下超过市场平均风险所要承担的风险溢价。它反映了整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，在美国市场为7.6%，部分学者将我国的风险溢价定为6%。Rf可以采用国债收益率或者一年期银行存款利率。？茁系数是一种风险指数，是用来衡量个别股票或者股票基金相对于整个股市的价格波动情况，是一种评估证券系统性风险的工具。？茁系数越大，风险就越大。？茁系数可通过公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归算得，也可查询数据库，如国泰君安数据库。 （3）销售增长率（Gsale）的计算：销售增长率=（当年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入 （IV） （4）可持续增长率（SGR）的计算。采用经济学家罗伯特·C·希金斯（Robert. C .Higins）教授的可持续增长模型进行可持续增长率的计算： 可持续增长率=销售利润率×资产周转率×（期末资产/期初权益）×留存收益率=净利润