十年一剑，从“引进仿制”向“自主研制”蜕变.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 航空航天设备 航空发动机行业：十年一剑，从“引进仿制”向“自 主研制”蜕变 推荐 （维持 ） 2012 年07 月05 日 行 重点公司 投资要点 业  航空发动机属于四高行业，参与者可长期分享行业成长，盈利能力相对稳定。 由于工 重点公司 12E 13E 评级 研 中航重机 0.38 0.54 买入 作环境极其苛刻，需要反复使用，且对重量限制严格，航空发动机行业具有高技术， 究 中航动控 0.24 0.27 增持 高投入、高风险、高壁垒的特性。研发普通单台发动机的投入在 10 亿~30 亿美元，时 间周期 10~15 年。从 1960s 年代开始，全球主要制造商和供应商不超过 25 家，前四大 报 航空动力 0.28 0.38 增持 制造商市场占有率超过 70%。为规避风险，主承包商和供应商广泛开展国际合作。 告  全球发动机行业年均增长 4~5%，军民用市场二八开。2011 年，全球航空发动机市场 规模约 750 亿美元；未来 20 年，总市场规模突破 2 万亿美元。由于分军民两部分，民 用规模达到 80%，其中客运飞机发动机占比 75% ，因此行业增速与民航客运周转率增 相关报告 速相当。军用市场增长与全球军费相当。此外，服务与新机销售各占市场 55%、45% 。 《中航工业资产整合决心坚  航空发动机与燃气轮机技术同源，全球燃气轮机市场相当于航空发动机市场规模的 定，长期看好直升机板块整合 2/3。航空发动机可以直接改型为地面燃气轮机，也可向地面重型燃气轮机移植。 空间》2012-01-10 《金正日逝世事件折射2012  2011 年，中国航空发动机制造商只能满足市场 1/5 需求，主要生产军用航空发动机。 军 工 股 主 题 投 资 机 会 》 2011 年，中国航空发动机市场产值约 200 亿元人民币，而根据未来民机、军机采购数 2011-12-20 《产业政策将密集出台，成长 量估计，未来 20 年，中国航空发动机年均市场规模将达到 1000 亿元人民币，军民用 性支撑行业估值》2011-08-23 比例 3:7 ，国内制造商发展空间广阔。  航空发动机制造成本中，劳动力成本占比较高。航空发动机占飞机总成本的 20%~30%； 分析师： 全生命周期费用中，研发、采购、使用维护费用占比分别为 10%、40% 、50%；高低压 吴华 涡轮是航空发动机价值最高的部件，战斗机与运输机因发动机外形特征不同，其他部 021 件价值占比有明显差异。航空发动机制造成本中，高温合金、钛合金、劳动力成本分 wuhua@ 别占比约 18%、15%、30%。 S0190511040001  WS10 量产，核心机改型值得期待。2012 年，中国第一台自主研发的涡扇发动机 WS-10 研究助理： 进入批生产阶段，预计年产 100~1