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不动产评估Real Property Valuation 水电站整体资产评估方法探讨 ■王玉林 [摘要] 收益法是水电站收购中比较常用的评估方法，收益现值法在计算评估值时所依据的是 被评估对象的收益额、收益时间和折现率这三大要素。水电站并购越来越多，用市场法对水电站评 估的条件越来越成熟，逐渐地可以建立相对合理完善的市场法修正体系，市场法评估将会越来越多 的得到并购双方的接受。 一、水电站收购案例及评估方法 用，既可以发展地方经济解决当地人民用电困难的问 水电是可再生能源，具有运行成本低、对环境影 题，又可以给投资人带来可观的效益回报。截至到 响小、有利于电网安全稳定运行等特点，有利于提高 2009年底，全国水电站装机容量达19679万千瓦，年 资源利用率和经济社会的综合效益。通常的大型水电 发电量达5544.95亿千瓦时。 属于传统能源，而小水电属于新能源。 目前水电站的并购越来越多，不只是五大电力 小水电从容量角度来说处于所有水电站的末端， 集团，很多民营电力公司也加入到了水电站并购的 在我国，小水电是指装机容量在50MW及以下的水力 队伍。比较大的水电站基本都纳入了五大电力公 发电站和地方小电网。2003年世界水能大会估计，世 司的怀抱，现在装机容量超过50MW以上的电站出 界小水电可开发资源大致为1.2-1.44亿千瓦。中国 售越来越少了，更多的收购者把目光盯在了一些 可开发小水电资源如以原统计数7000万千瓦计，占世 小型水电站上。水电站的评估越来越多，笔者对近 界一半左右。而且，中国的小水电资源分布广泛，特 期发生的几十个收购案例进行了统计，得出如下 别是广大农村地区和偏远山区，适合因地制宜开发利 收购案例基本情况表： 参考案例基本情况表1 12 Real Property Valuation 不动产评估 通过收购案例分析，水电站收购价格和水电站造 二、水电站收益法评估 价关系不大，决定水电站收购价格的主要因素是水电 （一）收益法计算模型的运用 站的未来发电收入。 我们在评估其他企业整体价值时，往往用WACC 可见，资产基础法在水电站收购中的评估，往往 模型进行计算，即加权平均资本成本估价模型。在运 意义不大。对水电站而言，它具有整体性的要求，必 用WACC模型时，有一个重要的前提是，评估基准日 须将各个单件、单台的资产组合成一个整体资产，才 企业的资本结构基本相对合理稳定，因为只有债权资 能形成一定的生产能力。正因为水电站的生产能力不 本与股权资本比例相对合理稳定，我们计算出的折现 是简单地由各单项资产的购建成本所决定的，水电站 率在以后年度才可以运用，否则就要根据资金结构的 的资产价值如果仅以各单项资产价值相加之和来确 变化计算不同年期的折现率。 定，其结果必然会与实际产生较大差距。因此，采用 水电站的建设，往往需要一次性投入大额资金， 成本加和法对水电站进行整体资产评估具有一定的局 一般债权资本的比例达到70-80%，股权资本的比例 限性。 只有20-30%。电站建成后，每年有大量的发电现金 决定水电站价值的一个重要因素就是水电资源开 收入，经营付现成本一般只有现金收入的10%左右。 发权的价值，水电资源开发权是国家赋予从事水电资 一般电站都会将发电剩余现金流优先用于偿还贷款， 源勘察设计和开发利用的法人或者其他组织的特许权 所以基本是每年的资本结构都在发生变化，直到银行 利。水