信用衍生性金融商品(capm).doc

导言 信用衍生性金融产品在金融界越来越多人对之产生兴趣，因为这些产品是在金融市场参与者之间转换信用风险的工具。所谓信用风险与市场风险的区别在于：市场风险是指市场可能向着你意料之外的方向运动发展；而信用风险则是指债务人由于财务困窘而无力偿还的风险。对信用衍生产品的一种定义是：任何经济绩效主要取决于其基础资产信用质量的合约。这一定义从技术上把总收益互换排除出去，因为其绩效只是部分地取决于基础资产的质量，而更多地是取决于基础资产的市场风险。。 设计信用衍生产品，最重要的是必须站在投资者的立场上。金融工程师尽管可以设计出令人眼花撩乱的结构，但最终目的还是要使投资者愿意购买。所以说任何类型的结构都必须响应需求。对于信用衍生产品，我们还不得不特别地为法律上的问题操心，明确对于诸如”违约”、”交叉加速 (cross acceleration)”等概念的精确定义。 虽然与全球场外交易的衍生产品市场相比，信用衍生产品市场规模还很小，但只要一切按预期发展，它就一定会有巨大的成长空间。关于这一市场的规模有许多预测，我们将逐一考察这些预测并探究其理由，尽管如此，要准确的评估其规模还是很困难的，原因是，(1) 信用衍生产品是一个不断成长的市场，市场本身是日复一日变化着。不断有新的结构被创造出来，不断的被买卖，因此我们所努力预测的市场规模只不过是一个”移动的标靶”。(2) 它们是柜台交易，因此没有来自有组织的交易所的精确报告，国际清算银行 (Bank for International Settlements, BIS) 和国际互换与衍生产品协会 (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) 都没有搜集到有关这一市场的统计数据。(3)银行对信用衍生产品业务的界定不同，我们无法确切知道信用衍生产品的确切内涵。例如，在一家银行视作回购的业务，在另一家银行却可能被称作总收益互换的交易，从而成为一种信用衍生产品。 银行是从事借贷业务的。但是许多银行由于其贷款组合过多集中于单一的地区或行业，经常会造成对其特别的依赖。银行可能希望在二级市场上分散其过于集中的贷款，但是这将损害其成功开发的业务关系。如果银行将贷款卖掉，其贷款客户一般是不会很高兴的。另外，业务关系与风险保全不可兼得的困境通常称作信贷悖论，假设你是一家银行的总经理，你的客户服务部经理向你提出再贷款给我们的大主顾，即使他已经借了不少钱了，但另一方面，你的风险控制部经理会马上跳出来说，如果他们破产了我们就会有大麻烦。现在，在你的客户服务部与风险控制部之间产生了异议，你该如何解决呢? 信用衍生产品应该可以帮助你以一种秘密的方式消弭部分信用风险。 信用衍生产品的机制相当复杂，但它们达到的目的十分简单。如果一家银行认为它对某个借款人贷款太多，它就可以运用信用交易减少风险。基本步骤是：银行向信用交易的对家支付固定的费用，如果借款人违约，由信用交易的对家补偿银行的损失。所有这一切都是在借款人毫不知情的情况下进行的。在借款方面，赔付额是贷款违约前的价值减去违约后的价值。信用交易市场与保险和再保险市场非常相似，正像再保险市场是从保险市场中发展而来的一样，信用交易市场正式当信贷市场有了进一步的发展后才开始成长起来的。 风险管理系统近年来发展的很快，主要得益于市场上的两大趋势：金融全球化和大众化。全球化意味着任何人可以在世界的任何地方投资。由于交易的障碍正在消除，几乎每一个人都可以随心所欲地在全球投资。大众化指的是，信息的取得不仅仅是银行，一般大众也掌握了大量的信息，但正由于信息太多了，银行可以介入帮助分析并且采取保护性措施。 信用衍生产品的另一个问题是交易定价的方式，定价几乎没有透明度。在成熟的市场 上，可以把参数代入Black-Scholes 等式，求得选择权的价格。而信用衍生产品还没有被转化成商品，所以其定价几乎没有透明度。不仅如此，信用衍生产品也没有一个流动性很强的二级市场。信用衍生产品的持有人想中途出场的时候很难找到买家。在信用衍生产品市场的管理方面，市场规章问题、净资充足率问题等等工作都还没完成。 信用衍生产品为风险控制经理提供了一种把有价证券的信用风险从其市场风险中剥离出来的重要方法，也为机构投资者提供了一种具有潜在高收益的新型资产类型。传统上，信贷风险经理通常单独地评估每一个借款人。它们不习惯从投资组合的角度思考信贷风险分散效应，也就是说，不习惯认为如果借贷给一家航空公司，确实对我们有好处，因为我们面临着石油行业的风险。如果油价上涨，则航空公司吃亏而石油公司得益；如果油价下跌，则石油公司吃亏而航空公司得益。在石油公司与航空公司的财富之间存在着负相关的关系，如果向他们双方都贷款，就会得到风险分散的效应。 结构 一个典型的信用互换(通常也称