研究动态—对公司几个关键问题的思考与解.pdfVIP

科伦药业:对公司几个关键问题的思考与解 机构：国金证券 研究员：李敬雷 评级： 盈利预计：维持公司2011、2012 年EPS 为4.20 、5.90 元的预测,增速50%、40% 主要观点： 1、对输液和抗生素行业前景的担心,不能构成不看好公司的理由:从输液和抗生素 过度使用的角度直观思考,投资者容易否定公司的投资价值,我们认为这种逻辑是 片面的。看似简单的行业,实际也有长期投资价值: (1)“即便将来输液市场饱和,还有没有技术进步?过去是玻瓶、现在是塑瓶、以后 是软袋,再以后是双室袋” (2)“现在一瓶玻瓶、塑瓶输液连大白菜的价格都不到,如果产业整合成熟之后价格 恢复到10 年前的水平,按照现在的效率和成本控制能力,每瓶的利润是多少?按照 总量看输液的利润是多少?不大,我们应该乐观看待这个事情”——从中期(技术进 步)、长期(价值回归)看输液板块的投资价值 (3)“挤掉一些没有竞争力的企业,完成抗生素格局的盘整正当其时”——当前抗生 素产业的机会 (4)“中国的医药市场目前是1 万亿的规模,有预计未来能达到2 万亿,一个公司只要 10%的市占率就意味着一个非常大的产业”——所谓的弱势行业对优秀企业而言 也有巨大成长空间 2、新疆项目是公司实现“输液与非输液等强战略”的重要一环:对于公司全力打造 的新疆项目,投资者对其心怀疑虑,对其前景也不是看的很明朗和乐观。我们认为 公司的战略还没有被充分认知: (1)“把输液行业的最高优势发挥到极致,实现输液与非输液等强的战略目标”—— 公司的战略定位 (2)“抗生素的竞争是全产业链的竞争”——医药行业集团作战的真谛 (3)“资源决定战略、战略依赖资源,谁掌握了资源谁就掌握了抗生素的全产业 链”——新疆项目的优势 (4)“新疆项目打通抗生素全产业链,而公司输液的借体作用可以与之发挥明显的 协同效用,将助推公司等强战略的实现”——新疆项目的最终意义。 3、对新疆项目几个关键问题的回答:公司的新疆项目是历时四年准备的结果, 已经 对各种风险因素进行了充分的考虑,对盈利能力也进行了测算,确定性较高。 (1)“所有用钱能能买到的竞争力,都不是核心竞争力”——对新疆项目核心竞争力 的理解 (2)“凡事都有风险,凡事都有拿捏不定的地方,正是因为有风险才有人才辈出的地 方”——对风险的态度 (3)“人类最聪明的就是学会了分工,每个人都能把上帝赋予他的禀赋发挥到机 制”——谋求合作是关键 (4)“要成为一个具有所有投资标的要满足的条件,还要有足够安全边界的投资标 的”——投资回报率问题 (5)“公司刚刚完成资本市场融资,一定要把股市资金大手笔的投入到战略性关键 环节,取得源头性优势,然后运用低成本银行资金进行对冲,提高净资产回报 率。”——对资金使用的理解 (6)“什么地方可以产生利润?效率更高,成本更低”——公司盈利之道 (7)“星星之火,可以燎原;矩阵,相互辉映,形成大市场。公司在全国18 个省市区有生 产基地,相当于享受了‘18 个最惠国待遇’”——物流的价值,也是对当前招标政策的 深刻理解 科伦药业:大输液成就辉煌,非输液开创未来 机构：兴业证券 研究员：王晞 评级：推荐 盈利预计：预估2011-2013 年EPS 分别是:3.96、5.34 和6.73 元 主要观点： 1. 大输液行业的成长瓶颈在哪里?50%!2010 年科伦实现了28 亿瓶/袋输液产品的 销售, 占据国内大输液行业30%左右的市场份额,公司希望在未来2-3 年内将市场 份额提高到50%,成为行业的绝对霸主。我们认为,公司在大输液行业的领先优势 已不可动摇,上市后不断的并购也逐渐实现了在全国的战略布局,而且新版GMP 标准提高了行业门槛,众多小型输液企业(国内共有300 多家大输液企业)将面临 被淘汰的困境,科伦将来占据行业50% 以上的市场份额确定性较强。当然,在实现 这一目标之后,公司在大输液行业可能就达到了极致,很难再取得超越行业的非常 规增长,将与大输液行业增速保持同步。 2. “人均8 瓶输液”是问题吗?“人均8 瓶输液”的数据使得投资者对大输液行业的 前景产生一些忧虑,实际上,2009 年我国输液的产量为93.3 亿瓶/袋,其中包括了治 疗性和营养性输液,普通输液在70 亿瓶/袋左右,并没有达到人均8 瓶输液的水平。 国内大输液人均使用瓶数远高于欧美等发达国家,主要原因有:1)环境日益恶化,人 们的免疫抵抗力下降;2) 国内人口结构中老人和小孩占比较大,工作的快节奏和生 活压力导致人们希望选择相对见效快的治疗方式,输液是首选;3)相对其他治疗方 式而言,输液产品价格不高, 易于被广