流动性对股票市场重要性.docVIP

　　流动性的重要性不言而喻。大盘在连续下跌或震荡后，无论是出于技术面反弹需求还是基本面改善亦或是突发性事件都有可能触发一轮反弹。股指初期反弹后必须有资金面的配合，即所谓的流动性助势。当下我们更应该关注大盘见底反弹期间的流动性状况以及现阶段情况下是否具备持续反弹的条件。 　　一、流动性五层次观测指标体系 　　（一）流动性如何作用于股票市场？ 　　关于流动性对股票市场的作用，我们认为主要通过直接和间接两个渠道。直接渠道包括3个方面：（1）影响入市资金的直接借贷成本；（2）影响入市资金的机会成本；（3）增加入市资金量。 　　间接渠道则是通过流动性的释放或收回对宏观经济基本面的影响，进而影响股市的表现。直接与间接两个渠道在流动性变化过程中相互交织、互相加强，难分彼此。 　　（二）五层次观测指标体系 　　我们从不同角度出发，将流动性指标划分为五层次观测体系。第一层次，社会融资总量；第二层次，宏观流动性角度M1、M2；第三层次，货币扩张角度基础货币及货币乘数；第四层次，直观观测角度新增信贷、外汇占款、财政存款及公开市场操作；第五层次，资金价格角度银行间市场7天回购利率、实体经济层面票据贴现利率及贷款加权平均利率。 　　第一层次：社会融资总量。 　　流动性供给体系中，统计口径最广的是社会融资总量，涵盖了一定时期内实体经济从金融系统获得的所有新增融资，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的股票、债券等市场的直接融资。社会融资规模的内涵主要体现在三个方面：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币贷款、外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、产业基金投资等。 　　近十年社会融资总量出现了两个明显变化：（1）直接融资比例不断提升。社会融资总量中直接融资包括企业债券融资、非金融企业股票融资及其他，这三项占比自2002年的6.9%稳步提升至2011年的17.5%。与此对应的是间接融资比例的逐步下降，这与金融市场快速发展及国家对直接融资的大力鼓励有莫大关系。（2）从具体分项角度看，人民币信贷占比不断下降，委托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资占比显著上升。2002年社会融资总量中92%为人民币贷款，2011年这一比例降至58.3%。而委托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资占比分别由0.9%、-3.5%、1.6%上升至10.1%、8%、10.6%。总体来看，目前各种融资渠道百花齐发，信贷虽然仍是最主要的社会融资来源，但未来在全部融资中的比例预计将继续下降。 　　第二层次：宏观流动性：M1、M2。 　　第二层次宏观流动性最重要的指标为货币供应量。为了便于宏观经济运行监测和货币政策操作，央行根据流动性原则，以存款及其信用工具转换为现金所需时间和成本作为标准，将货币供应量划分为不同层次2。 　　M0=流通中的现金 　　M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款 　　M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款 　　央行自1994年10月份正式向社会公布货币供应量统计后，出现过三次变动。2001年6月份第一次修订货币供应量，将证券公司客户保证金计入M2。2002年初，第二次修订货币供应量，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。2011年11月11日在公布10月金融统计数据报告时宣布“广义货币供应量已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。” 　　M1、M2同比增速作为货币供应量变动的最佳反映，能够非常好的衡量宏观流动性的变化，成为流动性五层次观测指标体系中的第二层。 　　第三层次：货币扩张角度：基础货币、货币乘数。 　　从货币扩张角度观察，流动性可以拆分为基础货币及货币乘数。“基础货币”包括商业银行存放在央行的存款准备金及公众持有的通货。“货币乘数”指中央银行提供的基础货币与货币供应量扩张关系的数量表。中央银行通过调节基础货币的数量可以数倍扩张或收缩货币供应量。基础货币构成货币供应量的基础。 　　第四层次：直观观测：信贷、外汇占款、财政存款、公开市场操作。 　　第四层次指标主要从流动性的直观观测角度考虑，包括人民币信贷、外汇占款、财政存款及公开市场操作的变化。首先，人民币贷款为社会融资总量中占比最大的一部分，虽然其比重自2002年超过90%降至2011年58%，但仍是最主要的融资渠道。其次，外汇占款、财政存款及公开市场变化则通过直接影响基础货币的变化作用于货币供应量