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比数据明显落后,且被市场所包含。我们需要真正关心的是宏观经济 的内生驱动力,从环比的角度看是否可持续复苏。需求的复苏往往伴 随物价水平的环比提升,然而9月份PPI开始走弱,不支持需求仍在 全面复苏。宏观经济反弹最快的时期已经过去。在地产投资的带动下, 经济下行压力仍存。因此无需过度担忧常态化的货币政策。
其次,四季度市场新能源、TMT和医药科技仍然是全球资本市场的首 选。另一方面,美联储货币政策宽松趋势、刺激法案与美国经济复苏 力度,也左右全球市场的走势。从最新的非农就业数据来看,零售贸 易、制造业与建筑业的就业水平已基本恢复至疫情前水平,经济复苏 仍在进行中,美联储维持长期利率处在低位的态度也没有改变,两者 均表达在近期美股市场的变化中。
第三,从目前的数据看,全球正在经历第三轮疫情爆发,但是市场对 疫情的恐慌程度也明显减弱,即使疫情再次爆发,除非极端情况,否 那么我们认为疫情对情绪影响已经边际很弱。对市场来说无需太关注, 静等全球疫苗的出台。
综上所述,我们维持震荡向上的判断,尤其是不少个股缩量到极致, 叠加三季报业绩配合,建议积极关注相关超跌反弹机会,但指数性行 情仍需要新的破局力量出现。
配置建议,十四五规划投资机会凸显,根据我们第一局部的论述,四 季度聚焦双循环,硬科技是投资“聚集地”。三大投资机会:1)新一代 信息技术(芯片、5G、安可工程、无人驾驶等)、2)新能源产业链(光 伏、储能、新能源汽车)、3)生物医药技术(疫苗、创新药、关键领 域的医疗企业技术替代等)。
风险提示:经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民 币汇率持续贬值,政策收紧降低市场风险偏好等。
■ 2020Q1 ■ 2020Q2 ■ 2020Q31.36可选消费:小家电相对较优
■ 2020Q1 ■ 2020Q2 ■ 2020Q3
可选消费板块来看,虽然各行业的业绩普遍环比改善,但分化明显。上 半年表现较好的小家电,三季度盈利增速持续扩张,而多数行业的盈利 仅仅是跌幅收窄,尚未恢复至疫情前水平。与此同时,三季报业绩靠后 的酒店、景点、百货同比增速依旧是?50%以下。
图表18:可选消费品盈利增速变化100.0% -
50.0% -0.0% -
-50.0% ?-100.0% -
-150.0% --200.0% -
-250.0% --300.0% -
-350.0% --400.0% -
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来源:Wind, &&1.37 TMT :半导体、互联网相对较优
TMT板块中,虽然半导体行业三季报增速环比小幅放缓,但同比50% 以上的高增速依然支撑其在板块内部业绩排名位列前茅。与此同时丁中 报业绩高增长的光器件、互联网,三季报表现持续亮眼,盈利加速扩张。 相反,中报业绩表现较差的细分行业信息平安、网络优化三季报跌幅有 所收窄,但依旧垫底,业绩增速都在-40%及以下。总体而言,TMT板 块中,半导体、互联网等行业表现相对更优。
图表19: TMT盈利增速变化90.0%
90.0% r
90.0% r■
90.0% r
■ 2020Q2 ■ 2020Q3
60.0% .
30.0% .
-30.0% .
-60.0% .
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-120.0% .
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L4高景气行业筛选盈利能力持续改善的行业
我们筛选了同时满足扣非口径下ROE (TTM)连续3个季度持续改善 的行业,那么包括医疗器械、保健品、药店、半导体、军工等。
图表20:中报盈利能力连续3季度持续改善的行业来源:Wind, &&
2019-12-31
2020-03-31
2020-06-30
2020-09-30
相较中报改善 幅度
相较2019年底改 善幅度
医疗器械
9%
9%
13%
17%
%
%
保健品
%
%
%
%
U
3%
主食/速冻
-%
-%
一 %
-%
ZJ
1%
丁
口%
药店
5 %
5%
■%
%
%
4
动物保健
%
%
12%
12%
1%
%
军工
8%
9%
%
%
□
%
□
1%
风电
%
%
1%
□
1%
D
%
运营商
1%
1%
%
□
%
D
2%
半导体
%
%
1职
11%
0
1%
O
%
油服工程
6%
8%
%
%
1
%
□
0%
饲料
%
%
1 %
2%
0%
盈利增速持续改善的行业
我们筛选了利润增速在10%以上,连续3个季度持续改善的行业,主要 集中面板、广告营销、云计算等领域。
图表21:三季报盈利持续改善的行业来
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