以邻为鉴外资开 放下的证 券行业展望.docx

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目录 TOC \o "1-5" \h \z 准入逐步开放,外资券商加速入场1 \o "Current Document" 外资从持股到控股,竞争力显著提升1 \o "Current Document" 牌照限制逐步开放,全业务参与国内竞争1 以邻为鉴,中日证券行业开放具有相似性2 \o "Current Document" 经济体量与资本市场:相对规模接近2 \o "Current Document" 监管模式:分业监管 2 \o "Current Document" 资本市场改革:全面推进3 \o "Current Document" 行业准入:股权与业务管制逐渐放松3解析外资券商在日开展轨迹 4 \o "Current Document" 业务受限,缓慢开展的进入期(1971?1984) 5 \o "Current Document" 承销开拓渠道,自营提升收益的开展期(1984?1995) 5 \o "Current Document" 百花齐放,迅猛开展的繁荣期(1995-2006) 7 \o "Current Document" 内外交困,业务收缩的退出与稳定期(2006至今)8 结合国情,探讨证券行业应对外资之策 9 \o "Current Document" 外资券商业务布局与商业模式分析9 \o "Current Document" 构建高素质的人才团队,摆脱对通道商业模式的依赖 11 \o "Current Document" 强化科技投入,完善中台支持,优化资源配置 12 \o "Current Document" 组织架构调整,激发机构业务活力12 \o "Current Document" 推动境内外一体化,全面整合公司资源13 风险因素14投资建议14 \o "Current Document" 华泰证券:变中求进,笃定前行15 \o "Current Document" 中金公司:植根中国,融通世界16 外资券商传统承销、经纪、自营收入占比有所回落,但利息收入及其他业务收入(财务顾 问、销售交易、资产管理业务)的行业占比仍保持在50%左右。 收入结构改变,利息收入和其他收入成为外资券商主要收入来源。外资券商利息收入 主要来自于消费信贷和销售交易业务。银行背景的外资券商消费信贷业务开展较好,以花 旗集团为例,2005年其消费信贷业务规模居日本第五位。在2003至2005年间,花旗在 全球的利润有8%来自口本,而消费金融贡献了其中的86%。投行背景的外资券商更偏向 于销售交易及融资类业务。20世纪90年代至今,外资券商在日本衍生品市场占有绝对优 势,并通过收益互换等形式,增加利息收入。 其他收入主要包括资管与财务顾问业务收入。外资券商资管业务主要偏向于机构投资 者。2017年,以日本政府的养老金投资为代表的机构资管业务中,外资资管占比达28%, 远高于外资资管在零售资管端的10%的占比。财务顾问业务主要受益于资本管制的开放与 主银行制度的削弱。并购交易数量在1995-2005年间增长371%o图9 图9:日本市场并购数量变化(1995-2018) 图9:日本市场并购数量变化(1995-2018)资料来源:考夫曼咨询报告(2013) , Bloomberg,图 图9:日本市场并购数量变化(1995-2018) 资料来源:考夫曼咨询报告(2013) , Bloomberg, 图10:日本外资券商收入结构(1995-2018) 资料来源:日本证券业协会, 业务监管重新加强,优势业务多受限制。利息收入方面,消费信贷业务遭受监管政策 冲击最大。2006年,日本《贷金业法》和《利率限制法》出台,将信贷利率上限调低至 20%,并进一步规定将之前超出年化20%的利息,全部退还给借贷者。2006年上半年, 花旗银行总共退还利息150亿日元(9.74亿人民币)左右。持续亏损使花旗银行于2008 年退出日本消费信贷业务。 其他收入方面,财务顾问业务因监管趋严受损较为严重。2007年日本修订《外汇及 外贸管理法》,将机械等行业纳入投资审查范围,授权日本经济产业省监督外资对相关行 业的持股行为,对外资投资计划做出调整,或责令终止投资。政策执行层面上,2008年 日本政府叫停英国对冲基金对日本电力龙头股的增持计划,为外汇法实行以来,首次驳回 外资增持敏感行业股份的申请。不断强化的监管政策导致日本并购市场出现颓势,外资并 购热情大幅下降。2012年并购数量仅为2006年的70%o 金融危机冲击巨大,业务被迫收缩整理。2008年全球金融危机爆发后,欧美投行均 受到了重大打击。包括高盛、摩根士丹利在内的头部国际券商多陷入财务困境,被迫在全 球收缩业务范围,裁减边缘业务。2010年,摩根士

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