五月策略展望与十大金股：四大变数兑现中，逆周期调节是主线.docx

1、J大变数逐步兑现中 1.1.美国变数：恐慌已经结束，疫情拐点渐进 《从政策经济周期，如何推出的一季度修复？ ——策略方法论研究系列 之二》 一文，详细阐述了我们独家的分析框架：政策经济周 期。根据政策经济周期的逻辑，政策内生于经济，目的是为了扭转数据弱的 形势。从政策和经济二维互动的角度看，市场的恐慌性下跌将分成上下半场： 上半场，政策力度不够，市场持续恐慌性下跌；下半场，“火箭炮”式1政策 上场，引发市场反向预期，进一步恐慌性下跌，同时也意味着恐慌即将结束。 之后过度宽松政策表达出效力，下半场的恐慌结束，市场进入到等待数据的 磨底阶段。导致政策用力过度的触发点，一定是经济预期过度悲观，这个时 候的市场也将是跌出价值空间的时候。 恐慌下半场的一个重要标志是现金为王。自3月15日美联储推出0利 率+QE的政策以来，原油、股票、黄金等风险资产和所谓的避险资产同跌， 美元指数暴涨，是典型的现金为王现象。现金为王持续久了会导致投资和消 费大幅萎缩、失业率飙升，从政策经济周期的角度看，在没有通胀的时候， 失业将是政策的最大目标，因为它关系到千家万户最大的福祉与政治稳定, 这个目标大到无论如何不能倒掉，大到政府不得不将现金视为一堆可以无限 印刷的“纸”以打破大家对现金的偏好。自二季度以来，美元指数上涨态势 已然趋缓，兴旺市场股指和新兴市场股指均大幅反弹，全球高收益债、美元 债表现良好，黄金价格逐步回升，这意味着现金为王的非理性恐慌阶段基本 结束。与此同时，美国新增病例的拐点似有望出现。 图1：大类资产收益：3月9日至18日VS 4月1日至4月24日(%)美国S&P 500指数 兴旺市场股指 COMEX Gold LME铜 新兴市场股指 全球高政益彳责 上证综指 新兴市场美元彳责 中国国债指数 美元 美国国债 离岸人民币兑美元 兴旺国家国债 USD/CNY ■ 4月1日至24日-3月9日至18日10.00%20.00% 资料来源：Wind、Bloomberg、光大证券研究所 1 2008年，时任美国财长保尔森曾经在美国参议院寻求拯救市场的授权时说：如果你手 里拿着的是支小水枪，你将不得不经常使用它。如果人们知道你拥有一枚火箭筒，也许 你永远都不会用到它一一详见索尔金所著《大而不能倒》。 图25: 2020年3月及2020年1?2月社零消费增速当月同比（％）30「 30「■ 2020/03 ■ 2020/01-02 30「■ 30「■ 2020/03 ■ 2020/01-02 -50 资料来源：wind、光大证券研究所 汽车销量方面,2020年1?3月共销售汽车367.2万辆，同比下降42.4%, 商用车单月销量同比增速转正。单月来看，2020年3月汽车销量143.4万 辆，较上月的29.7万辆环比上涨382.8%,同比减少39.4% （前值-87.5%）; 其中乘用车销售104.7万辆，环比提升317.8%,同比下降48.2% （前值 -88.9%）;商用车销售38.7万辆，环比增长348.9%,同比上升11.9% （前 值?75.1%） o 新能源汽车销量延续同比负增长，降幅收窄。2020年3月销量5.3万 台，环比增长310.6%,同比降幅-57.8%,同比降幅收窄17.8个百分点。 图26: 2020年 图26: 2020年3月汽车累计销量同比增速（％） 图27: 2020年3月新能源汽车销量同比下降57.8% 25 25销量:汽车:累计同比 销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比资料来源：中汽协、光大证券研究所oc CCCCOOOOOOOOOO 4 3 2 1 1 2 3 4 5_____新能源汽车销量（万辆）同比增速（％右轴）200资料来源：中汽协、光大证券研究所 25 销量:汽车:累计同比 销量:乘用车:累计同比 销量:商用车:累计同比 资料来源：中汽协、光大证券研究所 oc CCCC OOOOOOOOOO 4 3 2 1 1 2 3 4 5 _____ 新能源汽车销量（万辆） 同比增速（％右轴） 200 资料来源：中汽协、光大证券研究所 4、 J月十大金股 本月共有18个团队的分析师推荐了 18个股票，我们根据前述的行业比 较逻辑，筛选了如下十大金股：卫星石化、宁夏建材、三一重工、鸿路钢构、 通化东宝、德联集团、希望教育（H）、科华恒盛、视觉中国、中信证券。 卫星石化 PDH盈利恢复，乙烯工程铸就轻烧裂解龙头。1） 2020年1-2月，受丙 烷价格高位的影响，PDH价差大幅收窄；但3月以来，随着丙烷价格跟随油 价的大幅下跌，PDH盈利恢复，目前有1000-1500元/吨盈利空间。虽然PP 价格在3月油价大跌过程中也有所调整，但丙烷价格调整幅度更大，这说明， PDH装置在极限低油价下仍有生存能力。