五月策略展望与十大金股:四大变数兑现中,逆周期调节是主线.docx

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1、J大变数逐步兑现中 1.1.美国变数:恐慌已经结束,疫情拐点渐进 《从政策经济周期,如何推出的一季度修复? ——策略方法论研究系列 之二》 一文,详细阐述了我们独家的分析框架:政策经济周 期。根据政策经济周期的逻辑,政策内生于经济,目的是为了扭转数据弱的 形势。从政策和经济二维互动的角度看,市场的恐慌性下跌将分成上下半场: 上半场,政策力度不够,市场持续恐慌性下跌;下半场,“火箭炮”式1政策 上场,引发市场反向预期,进一步恐慌性下跌,同时也意味着恐慌即将结束。 之后过度宽松政策表达出效力,下半场的恐慌结束,市场进入到等待数据的 磨底阶段。导致政策用力过度的触发点,一定是经济预期过度悲观,这个时 候的市场也将是跌出价值空间的时候。 恐慌下半场的一个重要标志是现金为王。自3月15日美联储推出0利 率+QE的政策以来,原油、股票、黄金等风险资产和所谓的避险资产同跌, 美元指数暴涨,是典型的现金为王现象。现金为王持续久了会导致投资和消 费大幅萎缩、失业率飙升,从政策经济周期的角度看,在没有通胀的时候, 失业将是政策的最大目标,因为它关系到千家万户最大的福祉与政治稳定, 这个目标大到无论如何不能倒掉,大到政府不得不将现金视为一堆可以无限 印刷的“纸”以打破大家对现金的偏好。自二季度以来,美元指数上涨态势 已然趋缓,兴旺市场股指和新兴市场股指均大幅反弹,全球高收益债、美元 债表现良好,黄金价格逐步回升,这意味着现金为王的非理性恐慌阶段基本 结束。与此同时,美国新增病例的拐点似有望出现。 图1:大类资产收益:3月9日至18日VS 4月1日至4月24日(%)美国S&P 500指数 兴旺市场股指 COMEX Gold LME铜 新兴市场股指 全球高政益彳责 上证综指 新兴市场美元彳责 中国国债指数 美元 美国国债 离岸人民币兑美元 兴旺国家国债 USD/CNY ■ 4月1日至24日-3月9日至18日10.00%20.00% 资料来源:Wind、Bloomberg、光大证券研究所 1 2008年,时任美国财长保尔森曾经在美国参议院寻求拯救市场的授权时说:如果你手 里拿着的是支小水枪,你将不得不经常使用它。如果人们知道你拥有一枚火箭筒,也许 你永远都不会用到它一一详见索尔金所著《大而不能倒》。 图25: 2020年3月及2020年1?2月社零消费增速当月同比(%)30「 30「■ 2020/03 ■ 2020/01-02 30「■ 30「■ 2020/03 ■ 2020/01-02 -50 资料来源:wind、光大证券研究所 汽车销量方面,2020年1?3月共销售汽车367.2万辆,同比下降42.4%, 商用车单月销量同比增速转正。单月来看,2020年3月汽车销量143.4万 辆,较上月的29.7万辆环比上涨382.8%,同比减少39.4% (前值-87.5%); 其中乘用车销售104.7万辆,环比提升317.8%,同比下降48.2% (前值 -88.9%);商用车销售38.7万辆,环比增长348.9%,同比上升11.9% (前 值?75.1%) o 新能源汽车销量延续同比负增长,降幅收窄。2020年3月销量5.3万 台,环比增长310.6%,同比降幅-57.8%,同比降幅收窄17.8个百分点。 图26: 2020年 图26: 2020年3月汽车累计销量同比增速(%) 图27: 2020年3月新能源汽车销量同比下降57.8% 25 25销量:汽车:累计同比 销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比资料来源:中汽协、光大证券研究所oc CCCCOOOOOOOOOO 4 3 2 1 1 2 3 4 5_____新能源汽车销量(万辆)同比增速(%右轴)200资料来源:中汽协、光大证券研究所 25 销量:汽车:累计同比 销量:乘用车:累计同比 销量:商用车:累计同比 资料来源:中汽协、光大证券研究所 oc CCCC OOOOOOOOOO 4 3 2 1 1 2 3 4 5 _____ 新能源汽车销量(万辆) 同比增速(%右轴) 200 资料来源:中汽协、光大证券研究所 4、 J月十大金股 本月共有18个团队的分析师推荐了 18个股票,我们根据前述的行业比 较逻辑,筛选了如下十大金股:卫星石化、宁夏建材、三一重工、鸿路钢构、 通化东宝、德联集团、希望教育(H)、科华恒盛、视觉中国、中信证券。 卫星石化 PDH盈利恢复,乙烯工程铸就轻烧裂解龙头。1) 2020年1-2月,受丙 烷价格高位的影响,PDH价差大幅收窄;但3月以来,随着丙烷价格跟随油 价的大幅下跌,PDH盈利恢复,目前有1000-1500元/吨盈利空间。虽然PP 价格在3月油价大跌过程中也有所调整,但丙烷价格调整幅度更大,这说明, PDH装置在极限低油价下仍有生存能力。

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