海外策略双周报(2022年第1期):若加息与缩表接踵而至,市场会如何反应?-20220111-光大证券-19页.pdf

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2022 年1 月11 日 策略研究 若加息与缩表接踵而至,市场会如何反应? ——海外策略双周报(2022 年第1 期) 要点 美联储加速转鹰,市场预期加息时点提前 作者 市场普遍预计2022年将加息2-3次,2022年上半年将加息1次。其中通过联邦基金 分析师:张宇生 利率期货计算的隐含利率最为激进,2022年5月将会首次加息,全年共加息3次; (执业证书编号:S0930521030001) 美联储大部分官员预期2022年将会加息2次;OIS远期利率显示市场预期半年内将 021 加息1次,全年将加息2-3次;Bloomberg经济学家一致性预期最为保守,预计将 zhA ngys@ 于2022年9月第一次加息,全年加息2次。 分析师:巩健 市场早期对于加息预期往往偏激进 (执业证书编号:S0930521040002) 美联储2022年大概率将加息1-2次。通过历史回顾发现,对于超过一年的加息预测, 021 市场往往过于激进而准确性不高,因此通过基金利率期货得出的22年加息3次的概 gongj@ 率并不高。叠加选举年份美联储偏向谨慎的举措,我们判断2022年全年美联储大 联系人:刘芳 概率将会加息1-2次。若美国经济维持复苏态势,则美联储有望在上半年和下半年 021 各加息1次。若美国经济超预期回落,则美联储全年可能仅加息1次。 liuf@ 缩表何时会到来? 缩表大概率将在2022 年Q3 到2023 年Q3 之间实施,预计节奏快于上轮。上一 轮从提及缩表到实施缩表经历了7 个月,因此2022 年上半年缩表的可能性相对较 小。考虑到21 年12 月美联储官员的鹰派表态即缩表可能会在第一次加息后启动, 缩表大概率将在2022 年Q3 到2023 年Q3 之间实施。本次缩表大致过程可能和 上一轮相同,但考虑到当前美国通胀压力较大,预计缩表节奏将快于上一轮。 若加息与缩表接踵而至,市场会如何反应? 如美联储在加息周期内缩表,流动性明显收紧,美股波动加剧,走势较为震荡, 港股及A 股表现不佳。2017 年 10 月缩表实施后,美股波动率明显加大,走势较 为震荡。A 股和港股受到国内经济不景气及美股波动的影响,在整体缩表期间表现 不佳,港股回调幅度更大。A 股和港股在缩表期间跑输美股的主要原因还是在于基 本面的分化。2017 年 8 月后,中国经济景气度开始触顶下行,而美国经济在 2017-2018 年期间持续维持高景气度。 缩表对风险资产估值有负面影响。美联储上轮缩表过程可以进一步分为两个阶段, 第一阶段是加息周期内缩表,此时风险资产估值明显回落,市场大概率表现不佳。 第二阶段是停止加息但继续缩表,此时风险资产估值整体维持震荡,不过价格将 有所修复。 港股触底企稳,把握 “春季躁动”布局时机 稳增长政策发力将带动港股风险偏好改善,从而开启“春季躁动”。预计22 年稳 增长的政策将增多,财政政策相对积极,基建发力适度超前。在此背景下,港股 市场的风险偏好有望得到改善,从而开启港股“春季躁动”。启动时点具体可以 参考两个因素:1、后续发布的经济数据证实国内经济景气度的回升趋势。2、美 国对中国企业的制裁阶段性缓和。 行业配置方面建议关注:1)反垄断政策密集期已过,估值有望修复的互联网行业。 2)受益于国内基建预期升温,景气度边际改善的机械和建筑行业。 风险提示:1、美国对中国企业的制裁加剧;2、经济超预期下行;3、海外市场波 动加剧。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、若加息与缩表接踵而至,市场会如何反应? 3 1.1、美联储加速转鹰,市场预期加息时点提前

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